此次经济工作会议提出的货币政策稳健中性,市场也普遍预期明年会上调公开市场操作利率

作为制定明年经济政策的“风向标”,一年一度的中央经济工作会议将于近期召开。从十九大报告和上周召开的中央政治局会议内容看,强调经济增长质量,打好防范化解重大风险、精准脱贫和污染防治三大攻坚战将成为2018年经济政策的基本出发点。对于明年的货币政策来说,上述三大攻坚战中特别是防范化解重大风险更离不开货币政策的保驾护航,而防范化解重大风险的核心主要包含持续深化去杠杆和落实金融强监管,这两项任务都要求继续保持稳健中性的货币政策。因此,明年货币政策基调并不会发生重大转向,仍会延续实际中性偏紧的趋势。具体到价格型和数量型调控工具的运用上,“上调公开市场操作利率+定向降准”仍是可以期待的稳健中性货币政策的组合拳。从上调利率的情况看,当前市场利率存在一个结构性问题,即货币市场利率与公开市场操作利率的利差维持在高位,考虑到明年美联储还会加息,跨境资金流动压力较大,同时,维持中性偏紧的货币政策环境利于倒逼金融机构继续去杠杆,明年有必要继续跟随美联储加息,适时上调公开市场操作利率,以缩小两个利率之间的利差,顺畅货币政策的传导机制。实际上,从近期央行金融研究所所长孙国锋关于“不能给市场营造长期低利率水平的预期”等言论看,市场也普遍预期明年会上调公开市场操作利率。当然,利率上调叠加金融强监管,可能会加剧金融市场流动性紧张,特别是在同业业务受到严格限制的情况下,中小银行面临补给流动性缺口的需求,有必要通过降准的方式为市场补充必要的流动性。但考虑到传统的降低存款准备金率所释放的宽松信号较强,预计明年可能会继续使用定向降准。一方面,这可以为金融市场提供必要流动性;另一方面,定向降准重在引导机构加大对三农、小微企业、金融扶贫的支持力度,可以让流动性做到精准投放,起到一石二鸟的作用。(原题为《“操作利率上调+定向降准”组合拳或明年再现》)

1)美联储本次加息符合市场预期。美联储认为11月份会议以来,劳动力市场继续走强,经济活动一直以稳健步伐上升。考虑到已经实现的及预期中的劳动力市场状况和通货膨胀形势,委员会决定将联邦基金利率的目标区间提高到1.25%至1.5%。此决议以FOMC7位赞成,2位反对的形式得以通过。本次加息基本符合预期,市场上已经有充分的预期,政策声明公布后,美元跌至新低,美元/日元快速走高,标普500指数快速走高,黄金冲高回落,10年期美债收益率快速走低后反弹。

刚刚闭幕的中央经济工作会议对明年的货币政策明确定调。会议指出,稳健货币政策要保持中性,管住货币供给总闸门,保持货币信贷和社会融资规模合理增长。业内人士表示,此次会议将稳健中性货币政策与“更好为实体经济服务,守住不发生系统性金融风险的底线”两大任务相挂钩,货币政策在明年难言放松。而综合分析目前国内外的市场环境,央行在明年或继续延续今年以来上调货币市场利率的操作思路,但是对于上调存贷款基准利率将较为谨慎。表述
主基调不变措辞微调“稳健”成为最近几年货币政策不变的基调,但随着国内外经济和金融市场环境的变化,货币政策“稳健”的内涵在每一年又不尽相同。和去年中央经济工作会议提出的“货币政策要保持稳健中性,适应货币供应方式新变化,调节好货币闸门,维护流动性基本稳定”相比,今年的表述有所不同,微调为“稳健货币政策要保持中性,管住货币供给总闸门,保持货币信贷和社会融资规模合理增长。”对此,业内人士指出,这意味着央行将站在更高的视角,更宏观地进行货币供给,货币政策量价工具将配合维持“紧平衡”的流动性环境。联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖认为,此次经济工作会议提出的货币政策稳健中性,与去年中央经济工作会议所提出的稳健相比,略有收紧。他表示,一方面,全球主要央行的货币政策都在边际紧缩,外部环境对国内政策将有所限制;另一方面,国内CPI同比上升,金融防风险持续,偏紧的货币政策需要与之相配合。同时,他也预计,资金面整体而言会延续当前的紧平衡,货币政策也会加强预期管理。恒丰银行研究院发布报告指出,明年货币政策更趋注重保持流动性的紧平衡。“一方面,随着发达经济体不断复苏,全球货币政策正常化进程加快,其政策溢出效应必然会对中国经济和金融体系产生影响,客观上要求货币政策不能轻易放松。另一方面,房地产和基建的放缓以及固定资产投资增速的持续下滑使得国内经济的下行压力仍不可小觑,又要求货币政策不能收得更紧。”报告称。图片来源:摄图网中央经济工作会议也明确,“打好防范化解重大风险攻坚战,重点是防控金融风险,要服务于供给侧结构性改革这条主线,促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环,做好重点领域风险防范和处置,坚决打击违法违规金融活动,加强薄弱环节监管制度建设。”分析人士指出,从上述内容看,明年货币政策主要目标是防风险、促增长和金融去杠杆。这也与7月全国金融工作会议“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”三项任务一脉相承。判断
短期内加息可能性不大在货币政策难言放松的背景下,加息会在2018年到来吗?市场普遍认为,2018年央行或延续2017年的操作思路,提高公开市场逆回购和MLF(中期借贷便利)利率,而存贷款基准利率继续按兵不动。伴随美联储近期的年内第三次加息,最近,央行公开市场逆回购和MLF操作利率也同步小幅上行。而纵观整个2017年,在稳增长和去杠杆背景下,货币政策也表现出放量和加价“量价分离”的政策组合特征。数量操作方面,截至12月20日,央行今年通过公开市场净投放量为13792亿元,远低于2016年的4.5万亿元。价格工具方面,今年公开市场操作利率分别于2月、3月、12月三次上行,其中2月、3月分别上行10个基点,12月上行5个基点。展望2018年,中信证券固定收益首席研究员明明对记者表示,小幅放量和相机提高公开市场利率的“量价分离”政策组合仍将延续,货币政策和宏观审慎政策双支柱配合防范和化解金融风险。央行将根据实际情况渐进跟随美联储加息以维持中美利差、稳定汇率水平的有利条件,很有可能延续12月提高公开市场利率的步骤,并适当加快节奏、缩小幅度。恒丰银行研究院报告也认为,中国央行出于发展和稳定的考虑,并未调升存贷款基准利率,但是金融市场利率却一直处于加息通道中,且四季度以来幅度有所加大。除非2018年出现严重影响国内经济增长和金融稳定的“黑天鹅”事件,否则我国央行维持当前货币政策目标的可能性较高,利率调控也更多是集中在金融市场而非传统存贷市场。

   
2)对经济和就业前景表示乐观。美联储本次会议对2017-2020年的GDP的实际增长预期进行调升,预计2017年实际GDP增长2.5%(前次预计增2.4%),2018年增长2.5%(前次预计增2.1%),2019年增长2.1%(前次预计增2.0%),2020年增长2.0%(前次预计增1.8%),另预计2017年到2020年的失业率均下调0.2%,以上均表明了美联储对美国经济的乐观预期。同时美联储预计通胀12个月内将处在略低于2%的位置,但在中期将稳定在2%,保持2018年、2019年以及长期利率目标不变,但上调2020年利率目标由2.875%至3.125%。

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