股指期货出来后,  但对基金经理来说

  股指期货新时代大幕拉开了!继融资融券先行一步开闸后,沪深300股指期货首批四个合约今日同时在中国金融期货交易所挂牌,中国资本市场单边市自此终结。“股指期货出来后,蓝筹不会有特别大的机会,机会是把握中小题材中可能被错杀的股票。”昨日上午,广东新价值投资有限公司投资总监唐雪来在股指期货上市前夕接受本报记者采访时如是说。

  本报记者 孙健芳 申兴 北京、深圳报道

  “我的仓位很重,理由是觉得二季度市场应该稳中带涨,如果有不错的股票就可以大胆把握。”依靠“基于基本面发展趋势进行投资”这一理念以及四种途径精选个股,在阳光私募的最新榜单上,这位证券记者转行的阳光私募基金经理执掌的新价值1期最近半年业绩排名第二、最近一年排名第一。

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  “市场上涨可能会超出任何人的想象,”国内一位知名的私募基金经理说,“股指在2007年会突破5000点。”

  错杀股可能成为股指期货推出后的短期亮点

  房产新政下的股市大跌与第二天的骤然回复平静,股指期货第一周引发的市场悬念,基金一季度组合曝光后各方的反应——刚刚过去的这一周,对基金经理来说都是在巨大的疑问和不确定性下度过的。在高度复杂的市场环境下,基金经理的投资心态是否发生了变化?基金周刊的记者一线调查发现,基金经理并非对市场调整表现得无动于衷,如果说此前还对大盘股启动抱有幻想,那么上周发生的地产调控政策、风格转换预期的落空则完全成为基金经理实施既定策略的催化剂。虽然一季报公布后市场对基金扎堆小盘股不乏质疑之声,但基金经理的自信似乎并未受到影响。

  但对基金经理来说,4000点之上的操作更难以抉择,谁都不愿踏空市场,但又难以在“高估值、高市盈率和高波动性”的市场中获利,于是,基金经理们开始做出防御性调整,降低基金仓位,同时在具体投资品种上加重对大盘蓝筹股的配置。

  在大盘蓝筹股出现溢价行情,中小盘股整体回调的同时,股指期货应声而出。不过,在唐雪来看来,蓝筹不会有特别大的机会。

  ⊙本报记者 安仲文

  在市场由散户主导的时代,没有人敢预言,4000点之上的市场会重现有如2006年下半年一样的大蓝筹狂欢!

  “二八转换目前也许不是个真实命题,之前之所以出现二八转换是因为当时的经济结构所决定,现在蓝筹成长性已经有所消减,与其估值基本匹配。”唐雪来认为,股指期货出来后,在挤掉一部分中小题材股的泡沫的同时,也会“错杀”一部分高成长性的股票。

  地产股暴跌 基金经理受伤不重

  防御性调整

  “可能会使得普遍涨幅较大的中小市值股票被投资人重新审视,一些成长性并不出色的股票会下跌,这样也会带动成长性优秀的同类型股票回落,于是这些被动下跌的优秀公司就产生了一个投资机会。”

  当更为严厉的地产调控政策在上周出台后,原先预期大盘股将出现上涨行情的投资者遭受了一记闷棍。大成基金投资副总监、大成景阳基金经理杨建华向记者称,不少投资者原本预计市场将会在二季度初开始出现分风格转换,但由于受地产调控政策的影响,大盘股上涨的预期落空了。

  4000点之上,机构们的投资遭遇尴尬。

  这一部分可能被“错杀”的股票,正是唐雪来所认为的股指期货推出之后短期的亮点。“机会就在这里,要把握住第二次炒成长性好的股票的机会。”唐雪来分析说,如果我们把市场分成三块,蓝筹的价格基本合理;一部分中小题材股成长性优秀,从PEG来看,估值合理甚至偏低;另一部分中小题材股是成长性一般,难以与其享受的高市盈率相匹配。

  所幸的是,杨建华手中并没有持有地产股,因此在这波调整中,杨建华和其他一些看空地产的基金经理一样表现得从容许多。这位对蓝筹股行情不抱期望的基金经理认为,现阶段的投资应该是抓一些成长性的股票,而不是纠缠于大盘股能否启动

  买,还是卖,看似简单的操作因为市场高估值变得难以抉择。

  从估值的角度看,大蓝筹和中小题材股的估值相差较大。在唐雪来看来,之所以出现这种情况,除了一定市场风格因素外,更多是对二者成长性的预期的差异所导致。

  “调整有什么可怕?该涨的还是会继续往上涨。”长城双动力基金经理阮涛上周的一番话极具代表性。众多基金经理认为,在结构性的市场中,调整就是布局的机会,甚至调整本身也不会过多地影响基金的净值。阮涛认为,即便在大熊市中,依然有个股强势上涨,2010年市场机会不会比往年少,当然结构性机会也会更多。“关键是抓那些不受宏观经济和市场走势影响或影响较小的个股。”

  买,高PE让基金经理却步。Wind资讯统计显示,今年一季度报表往前推12个月
(截至2007年5月17日,剔除亏损股),市场总体PE为37.9倍,中小板PE为47.63倍,沪深300PE为33.1倍。

  唐雪来预测,股指期货的推出未必使得大蓝筹有较大涨幅,但是短期内会使投资者对中小题材股重新考量并颇有戒心,这会使得鱼龙混杂的中小题材股中一部分成长性并不能支撑高估值的股票下跌,从而带动高成长性的股票也会有些回落,而泥沙俱下过后,高成长性的公司有可能更加猛烈地上涨。

  广东的一位私募基金经理在上周一直忙于调研上市公司,这位去年的阳光私募榜眼坦言对市场调整毫无“惧色”。“我持有的股票上周并没有跌多少,相反我管理的组合净值在上周又创出新高。”

  对比国际市场,国内A股市场已经缺乏投资价值。这也是最近两个月,在中国股市持续上扬的同时,国际投资者却看空A股,并通过QFII渠道减持A股的原因。

  “股指期货出来,会加速后面两种类型股票的分化,这个时间不会太长,长则一个月短则一两个礼拜,甚至下周一些成长性好的股票就会有所表现。”

  原为公募基金投资总监、现在上海为QFII理财的某私募基金经理在上周末强调,由于坚决不碰周期类股票,上周的调整对他而言并无大碍。“我还是认为目前正处于局部性牛市。”他向记者指出,目前大盘不会出现大的机会,但是一些小股票会给投资者带来超额收益。

  虽然国际投资者的行为警示了国内机构投资者,但是卖出股票,对国内基金经理来说则难以做到。因为与国际投资者可以买多和卖空市场不同,多数国内机构投资者只能通过做多A股获利,卖出股票意味着随时会踏空。

  投入更多精力把握公司价值

  上述私募基金经理说,今年的投资重点是精选个股,抓牛股。“我一直是坚持满仓操作,包括在上周的市场。”

  而且,多数基金经理认为,由于市场点位已经被散户所左右,“市场上涨可能会超出任何人的想象,”一位私募基金经理笑着说,在这种点位之下,逆市而为可能会被市场和投资者抛弃。

  做空机制的推出,让很多投资者一下子无所适从。“虽然现在还不完善,但是其发展方向必然使得股价与公司价值更为贴近。”唐雪来建议投资者在把握公司价值方面投入更多精力,回避泡沫过高的公司。

  密集调研 医药消费股最受追捧

  虽然进退维谷,但机构必须作出判断。最终,基金经理们对泡沫风险的担忧超过了对估值上升的乐观。“目前市场已经出现部分泡沫,而泡沫主要集中在题材股、小盘股和概念股上。”交银施罗德基金公司投资总监李旭利明确表示。

  唐雪来先是在大型券商并购部门工作,之后任中国证券报记者、上海证券报首席记者,再后来任职金鹰基金管理公司投研部门。从券商到证券媒体到公募基金再到私募,唐雪来几乎涉足了与证券有关的所有领域,也让自己前面多年积累的“读公司”的能力在更大程度上派到用场。

  基金经理也并非对市场调整无动于衷,如果说基金经理还对大盘股启动的预期抱有幻想,那么上周发生的地产调控政策、风格转换预期落空则完全成为基金经理实施既定策略的催化剂。

  李旭利的看法被大多数基金经理认同,不少基金经理开始对仓位做出防御性调整。

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