分拆指场内持有人将其所持有的合润基金份额按照4,国投瑞银瑞和基金以大涨、小涨来分级

  分级基金兴业合润设置了两个门阀值,当合润基金份额净值在0.5-1.21元之间时,合润A维持其期初净值1元不变,而合润B则分享其间的全部收益,同时也承担其间的全部损失。在合润基金份额净值达到并超过1.21元时,杠杆收益倍数则消除;在净值不高于0.5元时,则触发提前到期机制;配对转换机制:包括分拆和合并两个方面,分拆指场内持有人将其所持有的合润基金份额按照4:6的比例分拆成合润A、B。合并指场内持有人将其所持有的合润A、B按照4:6的比例合并成合润基金份额。因此,双向套利有效规避了基金整体折溢价。

  □海通证券研究所 单开佳

  曹元

  天相投顾

  近期,兴业全球基金管理公司又将发行一只开放式分级基金,与市场上目前交易的创新型开放式分级基金国投瑞银瑞和相比它们的差异在于两方面:一是,国投瑞银瑞和基金是被动型基金,而兴业合润基金是主动型基金;二是,国投瑞银瑞和基金以大涨、小涨来分级,而兴业合润基金以“可转债”收益与剩余收益划分,两个基金满足不同的投资者。

  4月1日,银华深证100指数分级基金开始发行,加上正在发行的国联安双禧100、兴业和润分级基金,当下三只分级基金并行发行。如此发行密度之大,乃是分级基金史上首次。

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  跨市场套利抑制整体折溢价

分拆指场内持有人将其所持有的合润基金份额按照4,国投瑞银瑞和基金以大涨、小涨来分级。  自国投瑞银基金管理公司于2007年7月推出国内第一只分级基金——国投瑞银瑞福分级基金以来,分级基金共经历了三次进化,中途管理层甚至一度暂停这类产品的审批。正在发行的三只分级基金虽然同属第三代产品,但值得注意的是当中的一些在产品设计上,仍存在不合理之处。

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  国投瑞银瑞和基金和兴业合润基金在产品设计中都融入了配对转换的功能。配对转换业务就是指开放式分级基金的场内份额分拆及合并业务。场内份额的分拆,指场内份额持有人将其所持有的基金份额按照两类份额的比例约定,分拆成A类份额及B类份额的行为。场内份额的合并,指场内份额持有人将其所持有的A类份额与B类份额按照约定的比例合并成基础基金份额的行为。

  管理层一度暂停发售

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  配对转换的功能,以通过场内场外的转托管,对基金的整体折溢价率起到抑制作用。当A类份额、B类份额交易价格出现整体性折价时,通过在二级市场买入一定数量的A类份额和B类份额并申请按照约定比例合并成基础份额后赎回,获取套利收益;当A类份额、B类份额交易价格出现整体性溢价时,通过申购基础份额并申请按照约定比例分拆成一定的A类份额、B类份额后卖出,获取套利收益。

  国内的分级基金历史是从封基开始。

  分级不同满足各类投资者

  国投瑞银基金管理公司于2007年7月推出国内第一只分级基金——国投瑞银瑞福分级基金。该采用“分开募集、统一运作”的模式,两级份额配比为1∶1,仅高风险级别的基金份额上市交易,低风险级别份额不上市交易,在合同生效后每满一年时开放一次,接受投资者的集中申购与赎回,但由于高风险级别份额不可申赎,不存在份额配对转换机制,容易造成基金大幅折价或溢价。历史上,瑞福进取在2008年6月份出现过50%以上的高溢价率。

  国投瑞银瑞和分级基金是一只指数型开放式基金,瑞和小康与瑞和远见基金的划分源自于对市场是大涨还是小涨的判断。瑞和小康瑞和远见在面值以下时,收益相同;在面值以上时,市场大涨的情况下瑞和远见获取绝大部分收益,而在市场小涨时瑞和小康获取大部分收益。因此瑞和小康是相对风险较低的,瑞和远见属于高风险的品种。

  业内通常认为,瑞福分级基金是中国内地基金业第一代分级基金。

  兴业合润分级基金引入了可转债的概念。合润A相当于一个无固定转股期且可以逆向转换的“零息可转债”,而合润B是一种杠杆型的产品。合润A份额到期时在获得期初本金的基础上,还可能分享基金上涨收益,因此风险收益特征近似“零息可转债”;另一类合润B份额则在一定区间内具有相对应的独特杠杆,相当于一家公司用“零息可转债”的方式进行融资,公司唯一的负债就是合润A份额,值得关注的是,在运作期内,合润A最小为1元,从这一点来说,合润A的风险比瑞和小康更低。

  经过两年的测试,第二代分级基金长盛同庆发行。和第一代不同,该产品同采用封闭运作三年后转为普通LOF基金的运作方式。并且投资者认购的份额在募集期结束后按4∶6的比例自动分离为A、B两类,高风险级别(B类)基金份额所能获得最高初始杠杆为1.67倍,但该基金封闭期内不进行收益分配,只在封闭期末对所有份额进行份额折算。

  从目前的净值情况看,短线建议关注瑞和远见,主要理由是瑞和远见净值即将进入1.6倍高杠杆区,二级市场势必伴随净值的水涨船高,与同样折价的高风险分级基金比,瑞和小康折价率进一步扩大的可能性小于同比分级基金。

  该基金成为分级基金发行的一个神话。5月7日,长盛基金公告称,短短1天时间的募集,便不再接受投资者的认购申请。最后核算的募集份额高达147亿份。

  兴业合润分级基金目前尚未上市,对于中低风险的长期投资者,在基金上市交易后持有合润A,卖出合润B。高风险的长期投资者可以长期持有兴业合润基金或者同时持有合润A和合润B基金。超高风险的长期投资者在基金上市交易后,持有合润B,卖出合润A,承受较高风险。如果合润A和合润B基金的整体折溢价较高,那么投资者可以通过份额配对拆分并且转托管获取跨市场套利的无风险收益。对于能够准确把握市场波动的投资者,并且对基金折溢价率能有准确的判断,那么可以通过二级市场买卖博取较市场涨跌放大的波段收益。

  然而,火热的发行以及之后基金的运作一度造成了分级基金暂停发售。

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  虽然长盛同庆可以在3年后转为LOF基金,但是,依然没有解决高溢价和折价率的问题。2009年5月26日上市首日,同庆B就一路走低,折价率最高达到了8%。6月9日,同庆B折价率超过10%,去年12月份,同庆B折价率开始扩大,并于12月11日达到22.35%的高水平。认购同庆B的88亿元资金遭遇到了账面亏损。

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  “因此在国投瑞银瑞和去年9月份发行之后,管理层一度暂停了分级基金的审批。”某基金公司产品销售人员介绍。

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